農(nóng)機(jī)大全網(wǎng)（m.wgjtg.com）最新農(nóng)機(jī)信息：全國(guó)農(nóng)機(jī)二手交易平臺(tái)：周五機(jī)構(gòu)一致看好的十大金股，農(nóng)機(jī)新產(chǎn)品,二手農(nóng)機(jī),農(nóng)機(jī)補(bǔ)貼目錄,農(nóng)機(jī)價(jià)格查詢,農(nóng)機(jī)報(bào)價(jià)大全，更多二手農(nóng)機(jī)網(wǎng)請(qǐng)查看：二手農(nóng)機(jī)網(wǎng)

　　

本報(bào)告在詳細(xì)拆分京滬高鐵業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上，從運(yùn)量和票價(jià)兩個(gè)角度詳細(xì)拆分并測(cè)算京滬高鐵未來(lái)利潤(rùn)成長(zhǎng)性。

投資要點(diǎn)

京滬線黃金資產(chǎn)，業(yè)績(jī)穩(wěn)健現(xiàn)金流充足

京滬高鐵主要擁有京滬線線路及沿線車(chē)站資產(chǎn)，主營(yíng)旅客運(yùn)輸及提供路網(wǎng)服務(wù)業(yè)務(wù)，2019 年?duì)I收329.42 億元，同比增長(zhǎng)5.72%，歸母凈利潤(rùn)119.37 億元，同比增長(zhǎng)16.48%，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額167.22 億元，利潤(rùn)穩(wěn)健現(xiàn)金流充足。

運(yùn)量端：運(yùn)量的增長(zhǎng)空間形成市場(chǎng)預(yù)期差

關(guān)于京滬本線運(yùn)量一直是市場(chǎng)爭(zhēng)論的點(diǎn)，市場(chǎng)普遍認(rèn)為京滬高鐵運(yùn)能偏緊，但我們從車(chē)輛結(jié)構(gòu)、客座率、客運(yùn)調(diào)圖等幾個(gè)方面分析，未來(lái)京滬高鐵本線運(yùn)量仍有增長(zhǎng)空間，運(yùn)量增長(zhǎng)將主要來(lái)自三個(gè)方面：1)長(zhǎng)編組復(fù)興號(hào)投運(yùn)，2)發(fā)車(chē)時(shí)刻織密，3)商合杭開(kāi)通后分流跨線車(chē)帶來(lái)本線車(chē)替換。

運(yùn)價(jià)端：票價(jià)市場(chǎng)化調(diào)節(jié)正在推進(jìn)，未來(lái)必將成為股價(jià)核心催化對(duì)于京滬高鐵票價(jià)，我們從規(guī)章制度、市場(chǎng)對(duì)比等方面分析。一方面，高鐵票價(jià)已放開(kāi)市場(chǎng)調(diào)節(jié)，全國(guó)范圍高鐵調(diào)價(jià)頻次逐漸上升、范圍逐漸增廣，我們認(rèn)為政策規(guī)制方面并不存在對(duì)京滬高鐵票價(jià)提升的實(shí)質(zhì)性阻礙；另一方面，無(wú)論與京滬航空對(duì)比還是與四橫四縱其他高鐵線路對(duì)比，京滬線票價(jià)偏低，仍有提價(jià)空間，因此我們認(rèn)為京滬線票價(jià)未來(lái)必走市場(chǎng)化調(diào)節(jié)之路，屆時(shí)將成為股價(jià)核心催化。

盈利預(yù)測(cè)及估值

考慮到2020 年新冠疫情的影響，我們預(yù)計(jì)公司2020-2022 年歸母凈利潤(rùn)分44.64億元、122.62 億元、138.11 億元。我們從京滬高鐵本公司和京福全國(guó)農(nóng)機(jī)二手交易平臺(tái)安徽公司兩個(gè)部分拆分估值計(jì)算，從未來(lái)1-2 年時(shí)間看，公司合理市值3470 億元-3718 億元，當(dāng)前市值相對(duì)偏低。首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

京滬線客流恢復(fù)晚于預(yù)期；京福安徽公司開(kāi)行列車(chē)對(duì)次低于預(yù)期；京滬二通道開(kāi)通后分流超預(yù)期。

潤(rùn)邦股份(002483)公司動(dòng)態(tài)點(diǎn)評(píng)：公司完成對(duì)中油環(huán)保收購(gòu) 業(yè)績(jī)有望快速釋放

類(lèi)別：公司 機(jī)構(gòu)：長(zhǎng)城證券股份有限公司 研究員：于夕朦/范楊春曉/金欣欣 日期：2020-07-02

公司3 月完成對(duì)中油環(huán)保全部股權(quán)收購(gòu)，環(huán)保板塊布局實(shí)現(xiàn)重大突破

2020 年3 月，公司以發(fā)行股份的方式向交易對(duì)方購(gòu)買(mǎi)中油環(huán)保73.36%股權(quán)，股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格為9.9 億元，按發(fā)行價(jià)格3.67 元/股計(jì)算，共計(jì)發(fā)行股份數(shù)量2.70 億股，至此，公司完成了對(duì)中油環(huán)保100%股權(quán)的收購(gòu)。6 月，公司將中油環(huán)保73.36%股權(quán)劃轉(zhuǎn)至公司全資子公司潤(rùn)禾環(huán)境，理順了公司環(huán)保產(chǎn)業(yè)的業(yè)務(wù)架構(gòu)。

中油環(huán)保為危廢處理龍頭，目前正處在業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)期

中油環(huán)保為危廢處理龍頭企業(yè)，已具備危廢處置能力24.26 萬(wàn)噸/年(其中，危廢焚燒14.3 萬(wàn)噸/年、綜合處置6 萬(wàn)噸/年、醫(yī)廢3.96 萬(wàn)噸/年)。另在建項(xiàng)目將新增危廢處置能力9.5 萬(wàn)噸/年(其中，危廢焚燒2.5 萬(wàn)噸/年、綜合處置7 萬(wàn)噸/年)，預(yù)計(jì)在2020 年內(nèi)投產(chǎn)運(yùn)營(yíng)。中油環(huán)保2017 和2018 年主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為39.40%和39.34%，整體保持平穩(wěn)。而2017、2018、2019 年凈利潤(rùn)率分別達(dá)到3.47%、16.79%和24.41%，利潤(rùn)率穩(wěn)步上升。中油環(huán)保與公司簽訂業(yè)績(jī)承諾，承諾其歸屬中油環(huán)保凈利潤(rùn)在19 年至22年分別不低于1.3 億元、1.6 億元、1.9 億元、2.18 億元，4 年共計(jì)6.98 億元。19 年中油環(huán)保實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.35 億元，完成業(yè)績(jī)承諾，根據(jù)中油環(huán)保未來(lái)產(chǎn)能的增量以及危廢市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大，我們認(rèn)為中油環(huán)保能夠完成其業(yè)績(jī)承諾。

危廢市場(chǎng)具有存量增量雙重需求，疫情爆發(fā)促進(jìn)醫(yī)廢行業(yè)發(fā)展

隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展，我國(guó)每年的危廢處理量快速增長(zhǎng)，在2011 年至2017 年間我國(guó)危廢產(chǎn)生量復(fù)合增速達(dá)12.4%，到2017 年我國(guó)危廢產(chǎn)生量達(dá)6,937萬(wàn)噸，危廢處理量規(guī)模不斷擴(kuò)大。我國(guó)危廢的存量也在不斷擴(kuò)大，危廢存量是指此前因技術(shù)或產(chǎn)能等原因沒(méi)有被無(wú)害化處置而只能通過(guò)貯存處置的危廢。根據(jù)國(guó)家規(guī)定，理論上危廢的貯存時(shí)間不得超過(guò)一年，在有條件后，需要將這部分危廢也進(jìn)行無(wú)害化處理。我們根據(jù)每年的危廢產(chǎn)生量和資源化、無(wú)害化處理量的差額以及每年貯存量數(shù)據(jù)進(jìn)行了簡(jiǎn)單的測(cè)算，估計(jì)2017 年我國(guó)危廢貯存量約為5,800 萬(wàn)噸，并且這個(gè)規(guī)模還在不斷擴(kuò)大。

新冠疫情爆發(fā)后，我國(guó)醫(yī)廢處理能力快速上升。根據(jù)生態(tài)環(huán)境部消息，截至2020 年5 月9 日，全國(guó)醫(yī)療廢物處置能力為6119.3 噸/天，相比疫情前同比增長(zhǎng)24.8%。在疫情結(jié)束后，政府將更加重視醫(yī)廢行業(yè)的發(fā)展，提升醫(yī)廢處置能力，醫(yī)廢行業(yè)景氣度將上升。

投資建議：高端裝備龍頭，完成對(duì)中油環(huán)保的收購(gòu)后環(huán)保板塊體量激增。

預(yù)計(jì)2020~2022 年公司歸母凈利潤(rùn)分別達(dá)到2.41、2.72、2.95 億元，對(duì)應(yīng)市盈率17x、15x、14x。

風(fēng)險(xiǎn)提示：中油環(huán)保項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期；公司高端裝備銷(xiāo)量受海外疫情影響出現(xiàn)下降；鋼鐵等原材料價(jià)格波動(dòng)；業(yè)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn) 。

三峽水利(600116)公司動(dòng)態(tài)點(diǎn)評(píng)：看好三峽電站汛期電量表現(xiàn) 有望促進(jìn)三峽電入渝事項(xiàng)推進(jìn)

類(lèi)別：公司 機(jī)構(gòu)：長(zhǎng)城證券股份有限公司 研究員：于夕朦/周迪 日期：2020-07-02

重大資產(chǎn)重組最終塵埃落定，新平臺(tái)新機(jī)遇大幕拉開(kāi)。公司近日公告，在完成資產(chǎn)收購(gòu)之后，募集配套資金非公開(kāi)發(fā)行股票事項(xiàng)已確定發(fā)行對(duì)象為：中央企業(yè)貧困地區(qū)產(chǎn)業(yè)投資基金股份有限公司、鵬華基金管理有限公司，獲配金額分別為4.1 億元、0.9 億元，發(fā)行價(jià)格為7.76 元/股。至此，自19 年3 月披露交易預(yù)案以來(lái)，本次重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)全部順利完成。

看好三峽電站汛期電量表現(xiàn)，有望促進(jìn)三峽電入渝事項(xiàng)推進(jìn)。三峽水庫(kù)入庫(kù)流量5 月份同比下降，但進(jìn)入6 月以來(lái)迅速增加，整體已經(jīng)超出去年同期水平。6 月21 日17 時(shí)00 分，三峽水庫(kù)入庫(kù)流量今年首次達(dá)到30000 立方米每秒以上，三峽電站34 臺(tái)機(jī)組全部并網(wǎng)發(fā)電，實(shí)現(xiàn)2020年首次全開(kāi)運(yùn)行，總出力最高達(dá)到2047 萬(wàn)千瓦，日發(fā)電量近4 億千瓦時(shí)。

本次重組中，三峽集團(tuán)提出五項(xiàng)措施，對(duì)公司未來(lái)發(fā)展和保障業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)給予充分支持，其中包括全力推動(dòng)落實(shí)“三峽電”入渝。配售電業(yè)務(wù)是三峽集團(tuán)實(shí)施“兩端延伸”發(fā)展的重要戰(zhàn)略布局，基于對(duì)本次交易完成后上市公司盈利預(yù)測(cè)合理性的認(rèn)可，為進(jìn)一步確保上市公司未來(lái)業(yè)績(jī)可實(shí)現(xiàn)、可持續(xù)，三峽集團(tuán)明確表態(tài)：本次交易完成后的三峽水利為三峽集團(tuán)以配售電為主業(yè)的唯一上市平臺(tái)，也是踐行國(guó)家電力體制改革和混合所有制改革的試點(diǎn)平臺(tái)，將通過(guò)多種方式，積極支持三峽水利后續(xù)發(fā)展。

重組后的三峽水利作為三峽集團(tuán)配售電業(yè)務(wù)的唯一上市平臺(tái)，有望在大股東的支持下發(fā)揮突出的戰(zhàn)略協(xié)同作用。1)三峽電入渝將進(jìn)一步發(fā)揮“發(fā)-配-售電”業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略協(xié)同。根據(jù)重慶市政府和三峽集團(tuán)達(dá)成的戰(zhàn)略協(xié)定，重組后的三峽水利作為三峽集團(tuán)實(shí)施配售電業(yè)務(wù)的唯一上市平臺(tái)，隨著電力體制改革的推進(jìn)，三峽集團(tuán)的大水電消納與地方電網(wǎng)形成協(xié)同效用，引入低價(jià)電將大大促進(jìn)企業(yè)和區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展。2)依托三峽集團(tuán)，加快優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)整合。重組完成后，三峽水利資產(chǎn)并購(gòu)能力及經(jīng)驗(yàn)進(jìn)一步提升，將對(duì)網(wǎng)內(nèi)及周邊優(yōu)質(zhì)低價(jià)電源實(shí)施并購(gòu)，同時(shí)篩選全國(guó)范圍內(nèi)優(yōu)質(zhì)的增量配網(wǎng)試點(diǎn)實(shí)施并購(gòu)，并逐步整合三峽集團(tuán)的優(yōu)質(zhì)配售電資產(chǎn)。3)長(zhǎng)江大保護(hù)戰(zhàn)略實(shí)施，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)延伸。三峽水利與三峽集團(tuán)正在大力實(shí)施主導(dǎo)的“長(zhǎng)江大保護(hù)”發(fā)展戰(zhàn)略形成良好的業(yè)務(wù)合作，業(yè)務(wù)范圍將隨著長(zhǎng)江大保護(hù)項(xiàng)目的推進(jìn)持續(xù)延伸，實(shí)現(xiàn)配售電業(yè)務(wù)沿江布局的戰(zhàn)略協(xié)同；兩江新區(qū)的繼續(xù)開(kāi)發(fā)，工業(yè)客戶逐步落地，長(zhǎng)興電力開(kāi)創(chuàng)的“電力設(shè)施金融服務(wù)、工程建設(shè)、運(yùn)維及參與電力市場(chǎng)化交易業(yè)務(wù)模式”的系統(tǒng)性業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)方式，將為上市公司的發(fā)展提供廣闊的空間。

契合大股東戰(zhàn)略，堅(jiān)定看好三峽/長(zhǎng)電旗下唯一配售電平臺(tái)的廣闊空間與稀缺價(jià)值。作為三峽集團(tuán)的龍頭企業(yè)，長(zhǎng)江電力近年來(lái)努力抓住電改機(jī)遇，已經(jīng)在國(guó)內(nèi)、國(guó)外著力打造“發(fā)電、配電、售電”產(chǎn)業(yè)鏈，實(shí)現(xiàn)了配售電業(yè)務(wù)的快速發(fā)展，目前范圍已遍及重慶、湖北、陜西、安徽、廣東、云南等區(qū)域。長(zhǎng)江電力近期收購(gòu)秘魯LDS 公司的配電資產(chǎn)，也體現(xiàn)了其延伸產(chǎn)業(yè)鏈、發(fā)力配售電的戰(zhàn)略。為形成規(guī)模效應(yīng)、增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力，我們認(rèn)為重組后的三峽水利作為惟一的配售電業(yè)務(wù)平臺(tái)，其未來(lái)的體量和前景均有較大想象空間。

我們對(duì)資產(chǎn)重組業(yè)績(jī)承諾兌現(xiàn)持樂(lè)觀態(tài)度，且認(rèn)為有較大概率超預(yù)期。

除了前述提及的三峽集團(tuán)的多項(xiàng)支持措施，還有以下正面因素：1)三峽電入渝進(jìn)一步降低綜合購(gòu)電成本。根據(jù) 2019 年《重慶市人民政府工作報(bào)告》，三峽集團(tuán)和重慶市正在積極推進(jìn)三峽電入渝，預(yù)計(jì)有望于2020 年下半年落地。 2)網(wǎng)內(nèi)新增用戶用電需求量大。未納入本次評(píng)估預(yù)測(cè)電量范圍內(nèi)的烏江電力網(wǎng)內(nèi)用戶京宏源公司年產(chǎn) 10 萬(wàn)噸電解鋁正在履行復(fù)產(chǎn)審批程序，聚龍電力新增已開(kāi)工用戶大朗二期 60 萬(wàn)噸冶金項(xiàng)目預(yù)計(jì)2021 年建成投運(yùn)，上述用戶均為用電大戶，將有力保障售電量增長(zhǎng)。 3)發(fā)揮四網(wǎng)融合協(xié)同效應(yīng)，通過(guò)規(guī)模效應(yīng)和協(xié)同優(yōu)勢(shì)降低購(gòu)電成本和財(cái)務(wù)費(fèi)用。重組完成后，售電規(guī)模增加，電價(jià)談判議價(jià)能力及融資能力增強(qiáng)，有利于爭(zhēng)取部分外購(gòu)電降價(jià)，降低外購(gòu)電成本及綜合融資成本。 4)圍繞主業(yè)向產(chǎn)業(yè)鏈上下游延伸，提升上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。以電網(wǎng)為中心，延伸產(chǎn)業(yè)鏈，上游開(kāi)展努力優(yōu)化和豐富自有電源，下游開(kāi)展用戶運(yùn)維、檢修、綜合能源等電力增值服務(wù)，提升整體盈利能力。

盈利預(yù)測(cè)：假設(shè)1：考慮資產(chǎn)收購(gòu)，假設(shè)20 年收購(gòu)資產(chǎn)并表時(shí)間7 個(gè)月；假設(shè)2：三峽電入渝20 年下半年落地，20-22 年分別引入15、60、60 億千瓦時(shí)，度電價(jià)差5 分。在上述關(guān)鍵假設(shè)下，我們預(yù)計(jì)公司2020-2022 年歸母凈利潤(rùn)為5.94、9.93、10.96 億元。

三峽電入渝的業(yè)績(jī)彈性測(cè)算：在“30 億千瓦時(shí)，度電價(jià)差5 分”的假設(shè)下，對(duì)應(yīng)稅后利潤(rùn)1.28 億元；在“60 億千瓦時(shí)，度電價(jià)差5 分”的假設(shè)下，對(duì)應(yīng)稅后利潤(rùn)2.56 億元。在“80 億千瓦時(shí)，度電價(jià)差7 分”的假設(shè)下，對(duì)應(yīng)稅后利潤(rùn)4.76 億元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，行業(yè)政策變化，三峽電入渝不及預(yù)期，三峽集團(tuán)支持力度不及預(yù)期。

中國(guó)中免(601888)：政策超預(yù)期或促離島免稅規(guī)模達(dá)600億 中免業(yè)績(jī)有望加速增長(zhǎng)

類(lèi)別：公司 機(jī)構(gòu)：新時(shí)代證券股份有限公司 研究員：姚軒杰 日期：2020-07-02

事件：離島免稅細(xì)則寬松程度大幅超預(yù)期

2020 年6 月29 日，財(cái)政部等發(fā)布《關(guān)于海南離島旅客免稅購(gòu)物政策的公告》，自2020 年7 月1 日起實(shí)施。公告明確：1)離島旅客每年每人免稅購(gòu)物額度從3 萬(wàn)提至10 萬(wàn)元，不限次；2)購(gòu)物品種從38 種增至45 種，增加電子消費(fèi)、酒類(lèi)等7 類(lèi)商品；3)取消單件商品8000 元免稅限額規(guī)定；4)大幅減少單次購(gòu)買(mǎi)數(shù)量限制，除限定化妝品(30 件)、手機(jī)(4 件)和酒類(lèi)(1500ml)單次購(gòu)買(mǎi)數(shù)量外，其他商品不限數(shù)量；5)鼓勵(lì)適度競(jìng)爭(zhēng)，具有免稅品經(jīng)銷(xiāo)資格的經(jīng)營(yíng)主體均可平等參與海南離島免稅經(jīng)營(yíng)等。

海南離島免稅規(guī)?；虼蠓鲩L(zhǎng)，2022 年有望達(dá)600 億隨著離島免稅政策放松，國(guó)人免稅消費(fèi)的動(dòng)力增強(qiáng)，離島免稅規(guī)模有望大幅增長(zhǎng)。2019 年，海南全省免稅銷(xiāo)售額136 億元，同比增長(zhǎng)35%。全省免稅購(gòu)物人次384 萬(wàn)人次，同比增長(zhǎng)33%；客單價(jià)3542 元/人，同比增長(zhǎng)2%。我們預(yù)計(jì)，購(gòu)物人次：2020 年增長(zhǎng)10%(一季度下滑明顯)，2021-2022 年增速為35%、20%；客單價(jià)：2020 年增速60%，2021-2022 年增速為35%、20%。測(cè)算得出，到2022 年海南離島免稅規(guī)模有望達(dá)到600 億元。

電子產(chǎn)品、奢侈品價(jià)格優(yōu)勢(shì)凸顯，促客單價(jià)大幅提升在原先政策下，多數(shù)奢侈品超出8000 元部分需繳納50%的行郵稅。高檔精品比香化產(chǎn)品客單價(jià)高20 倍以上。行郵稅取消后，部分大額的腕表、珠寶、箱包和服飾價(jià)格相比原來(lái)便宜50%，大大激發(fā)了消費(fèi)者購(gòu)買(mǎi)熱情。本次免稅產(chǎn)品種類(lèi)新增電子消費(fèi)類(lèi)產(chǎn)品。以到岸價(jià)5000 元的手機(jī)為例，如果去離島免稅店購(gòu)買(mǎi)，不繳納增值稅和關(guān)稅，價(jià)格低23%。與去香港購(gòu)買(mǎi)的價(jià)格相比，也低12%(香港是零關(guān)稅)。離島免稅店銷(xiāo)售電子產(chǎn)品的價(jià)格優(yōu)勢(shì)非常明顯。

盈利預(yù)測(cè)及投資建議

鑒于離島免稅政策大超預(yù)期，取消行郵稅、件數(shù)限制和增加電子產(chǎn)品等品種，將極大促進(jìn)海南離島免稅規(guī)模的快速增長(zhǎng)，中免業(yè)績(jī)有望加速增長(zhǎng)。我們上調(diào)中國(guó)中免的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2020-2022 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為424.45 億元、649.75 億元、778.64 億元，同比增長(zhǎng)-11.5%、53.1%、19.8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為33.71 億元、66.39 億元、83.39 億元，同比增長(zhǎng)-27.2%、94%、27.5%。對(duì)應(yīng)PE 分別為90、46、36 倍，上調(diào)至“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策風(fēng)險(xiǎn)、疫情及宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)

宏大爆破(002683)：有“爆破專(zhuān)家”之稱的軍民整合“標(biāo)桿”

類(lèi)別：公司 機(jī)構(gòu)：萬(wàn)聯(lián)證券股份有限公司 研究員：陳雯/黃侃 日期：2020-07-02

投資要點(diǎn):

礦服、民爆板塊龍頭企業(yè)，向軍工板塊戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，入選深圳中游產(chǎn)業(yè)指數(shù)：宏大爆破在礦服和民爆領(lǐng)域是享有諸多盛名的龍頭企業(yè)。在積極整合礦服、民爆兩大業(yè)務(wù)板塊資源、提升公司在海內(nèi)外影響力的同時(shí)，公司向高端軍工市場(chǎng)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。公司現(xiàn)已打造成了主營(yíng)礦服、民爆以及軍工三大板塊的“軍民融合”企業(yè)。公司計(jì)劃未來(lái)繼續(xù)通過(guò)資源整合，促使各業(yè)務(wù)板塊集團(tuán)化發(fā)展?，F(xiàn)公司整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)良好，2019 年?duì)I業(yè)收入達(dá)到59.02 億元。2020 年，公司成功入選MSCI 中國(guó)A 股指數(shù)和深圳中游產(chǎn)業(yè)指數(shù)，充分證明了公司經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健、極具發(fā)展?jié)摿Α?/p>

開(kāi)創(chuàng)礦山民爆一體化服務(wù)模式，主打“大項(xiàng)目、大客戶”模式，受市場(chǎng)周期影響較?。?0%的民爆器材用于礦山開(kāi)采，因此民爆與礦山開(kāi)采行業(yè)具有較強(qiáng)的相關(guān)性。加之國(guó)家鼓勵(lì)民爆行業(yè)縱向整合，公司以此為契機(jī)，將產(chǎn)業(yè)鏈延伸至民爆器材研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售領(lǐng)域，開(kāi)創(chuàng)了我國(guó)“礦山民爆一體化”先河，贏得了國(guó)內(nèi)諸多大中型礦企的認(rèn)可。現(xiàn)公司礦服民爆板塊主打“大項(xiàng)目、大客戶”模式，這種模式受市場(chǎng)周期影響較小，能夠提升公司的持續(xù)發(fā)展能力。

2019 年公司礦服、民爆兩板塊收入分別高達(dá)42.94 億元和11.82億元。在行業(yè)集中度上升的大環(huán)境趨勢(shì)下，公司將繼續(xù)享受礦服、民爆龍頭企業(yè)的品牌效應(yīng)和規(guī)模效應(yīng)帶來(lái)的行業(yè)紅利，后期公司在兩大板塊的市場(chǎng)占有率將再度提升。

打造軍民融合標(biāo)桿企業(yè)，軍貿(mào)市場(chǎng)空間廣闊：在國(guó)家將軍民融合上升為國(guó)家戰(zhàn)略、鼓勵(lì)“民參軍”的背景下。公司2016 年起以子公司明華公司為平臺(tái)，向軍工板塊戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。在拓寬傳統(tǒng)軍工產(chǎn)品業(yè)務(wù)范圍的基礎(chǔ)上，公司以HD-1 和JK 兩型導(dǎo)彈進(jìn)軍軍貿(mào)市場(chǎng)。目前公司軍工板塊的傳統(tǒng)軍品業(yè)績(jī)可觀，2016-2019 年軍工板塊營(yíng)業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)68%，且2020 年1 月傳統(tǒng)軍品業(yè)務(wù)斬獲了高達(dá)3.58 億元的訂單。主打軍貿(mào)的兩型導(dǎo)彈也于2019 年相繼出口立項(xiàng)獲批，目前各項(xiàng)工作仍在穩(wěn)步推進(jìn)中，待訂單落地，公司軍工板塊業(yè)務(wù)將迎來(lái)更大增長(zhǎng)。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議：預(yù)計(jì)公司2020-2022 年?duì)I業(yè)收入分別為72.74/91.36/122.22 億元EPS 分別為0.65/0.91/1.39，P/E 分別為57.07/40.57/26.60。首次覆蓋，給與“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)、礦服民爆板塊市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)、軍工板塊升級(jí)風(fēng)險(xiǎn)

一拖股份(601038)：行業(yè)或反轉(zhuǎn) 拖拉機(jī)王者 再奏強(qiáng)音

類(lèi)別：公司 機(jī)構(gòu)：長(zhǎng)城證券股份有限公司 研究員：王志杰 日期：2020-07-02

維 穩(wěn)農(nóng)業(yè)基本盤(pán)，糧食安全與價(jià)格預(yù)期雙重提升，中大輪拖保有量降至近幾年低位，大中輪拖報(bào)廢高峰期有望帶來(lái)更新周期，國(guó)標(biāo)轉(zhuǎn)換將繼續(xù)刺激行業(yè)需求，拖拉機(jī)行業(yè)或持續(xù)好轉(zhuǎn)：2020 年農(nóng)業(yè)在當(dāng)前疫情環(huán)境下更受?chē)?guó)家重視，出臺(tái)多項(xiàng)加強(qiáng)農(nóng)業(yè)基本盤(pán)的政策，在耕種紅線的硬約束、土地流轉(zhuǎn)、糧價(jià)上漲預(yù)期都給行業(yè)帶來(lái)較大正面支持，行業(yè)經(jīng)過(guò)近4 年的低迷后出現(xiàn)小幅反彈，根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示， 2019 年大中拖產(chǎn)量27.76 萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)13.99%，2020 年3 月、4 月大中輪拖實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售4.12萬(wàn)臺(tái)、4.17 萬(wàn)臺(tái)，同比增幅9%、62%，1-4 月累計(jì)銷(xiāo)售11.12 萬(wàn)臺(tái)，逆勢(shì)實(shí)現(xiàn)2.6%的正增長(zhǎng)，同時(shí)存在較多小型企業(yè)退出市場(chǎng)的跡象，中大輪拖保有量降至近幾年低位，年報(bào)廢量與年新增銷(xiāo)量的缺口加大導(dǎo)致大中輪拖保有量出現(xiàn)下滑趨勢(shì)，保有量承壓，預(yù)計(jì)2020 年大中輪拖保有量約為590萬(wàn)臺(tái)，而2017 年大中輪拖保有量為670 萬(wàn)臺(tái)，考慮更新高峰有望來(lái)臨，國(guó)標(biāo)轉(zhuǎn)換等因素，基于對(duì)農(nóng)機(jī)行業(yè)景氣度開(kāi)始回升的判斷，未來(lái)幾年行業(yè)或?qū)⒂瓉?lái)持續(xù)回暖。

受益農(nóng)業(yè)集約化，農(nóng)村勞動(dòng)力流出及老齡化，馬力段上移，長(zhǎng)期利好中大輪拖行業(yè)龍頭：根據(jù)歷年人口統(tǒng)計(jì)年鑒數(shù)據(jù)顯示，農(nóng)村勞動(dòng)力老齡化(45-64 歲)比率從2010 年的25.4%上升到2018 年的29.8%，農(nóng)村勞動(dòng)人口的年齡在45 歲以上占比44%，農(nóng)業(yè)從業(yè)人口從2009 年的6.89 億人下降到2019 年的5.52 億，下降了近20%，考慮到外出務(wù)工等統(tǒng)計(jì)影響，實(shí)際在農(nóng)村從業(yè)的年輕勞動(dòng)力占比或更低。農(nóng)業(yè)正在從“小農(nóng)經(jīng)營(yíng)”向農(nóng)業(yè)大戶、合作社、小農(nóng)場(chǎng)、大農(nóng)場(chǎng)等集約化轉(zhuǎn)變，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部的數(shù)據(jù)顯示，截至2018 年年底，進(jìn)入到農(nóng)業(yè)農(nóng)村部門(mén)家庭農(nóng)場(chǎng)名錄的有60 萬(wàn)家，比2013 年增長(zhǎng)了4 倍多，平均每個(gè)家庭農(nóng)場(chǎng)的勞動(dòng)力是6.6 人，其中雇工1.9 人。隨著農(nóng)業(yè)從業(yè)人員的下降及老齡化，我國(guó)人均耕地面積也呈現(xiàn)上升的趨勢(shì)，從2009 年的7 畝/人上升到2017 年的9.7 畝/人。根據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部《新型農(nóng)業(yè)經(jīng)營(yíng)主體和服務(wù)主體高質(zhì)量發(fā)展規(guī)劃(2020-2022)年)》中指出2022 年建成100 萬(wàn)個(gè)家庭農(nóng)場(chǎng)，對(duì)于大中型農(nóng)業(yè)機(jī)械的需求也會(huì)有保障，也會(huì)推動(dòng)拖拉機(jī)需求的馬力段上移，長(zhǎng)期利好中大輪拖行業(yè)龍頭。

拖拉機(jī)王者歸來(lái)，外抓市場(chǎng)，內(nèi)促改革，降本增效提質(zhì)，市占率和毛利率有望迎來(lái)長(zhǎng)期穩(wěn)步提升，再奏強(qiáng)音：公司作為生產(chǎn)新中國(guó)第一臺(tái)拖拉機(jī)的重點(diǎn)拖拉機(jī)制造廠，在中大輪拖領(lǐng)域具有無(wú)可爭(zhēng)議的行業(yè)龍頭地位，根據(jù)中國(guó)農(nóng)業(yè)機(jī)械工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2019 年公司實(shí)現(xiàn)大中型拖拉機(jī)銷(xiāo)量4.19萬(wàn)臺(tái)，增幅為10.78%，中大拖在骨干企業(yè)的市場(chǎng)占有率21.88%，提升0.83個(gè)百分點(diǎn)，2020 年一季度雖有疫情影響，生產(chǎn)天數(shù)減少，公司通過(guò)更加貼近市場(chǎng)的產(chǎn)品和服務(wù)，加大技術(shù)研發(fā)優(yōu)勢(shì)和核心部件全產(chǎn)業(yè)鏈布局的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，市占率有望穩(wěn)步提升。公司內(nèi)部依靠改革降本增效提質(zhì)，近2年僅減員近4000 人，管理提升帶來(lái)毛利率和凈利率的顯著改善。2016/2019年公司員工總數(shù)為11622 名/7609 名， 累計(jì)裁員幅度達(dá)34.5% ，2017/2018/2019 三年分別裁員954/2180/879 名，2018 年裁員人數(shù)最多。

通過(guò)外部抓市場(chǎng)，激發(fā)活力，內(nèi)部抓改革，增加效益，未來(lái)幾年公司市占率和毛利率等有望穩(wěn)步提升。

產(chǎn)業(yè)鏈條完整，二手機(jī)保值率較高，品牌質(zhì)量得到客戶認(rèn)可，產(chǎn)品受歡迎度較高：公司產(chǎn)業(yè)鏈完整，核心零部件全部自產(chǎn)，擁有國(guó)內(nèi)拖拉機(jī)行業(yè)最完整的核心零部件制造體系，具備車(chē)身、鑄鍛件、發(fā)動(dòng)機(jī)、齒輪等拖拉機(jī)核心零部件制造能力，達(dá)到核心部件全覆蓋。東方紅二手拖拉機(jī)保值率較高，品牌質(zhì)量得到客戶認(rèn)可，根據(jù)中國(guó)路面機(jī)械網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，東方紅二手拖拉機(jī)轉(zhuǎn)讓/求購(gòu)數(shù)量最多，占比分別為20.86%/53.28%。截止2020 年5 月13 日農(nóng)機(jī)二手網(wǎng)交易數(shù)據(jù)顯示，二手拖拉機(jī)掛牌轉(zhuǎn)讓數(shù)量總額是1520 輛，而東方紅與約翰迪爾占比位居前二，轉(zhuǎn)讓數(shù)量為317 輛與117 輛，占總轉(zhuǎn)讓數(shù)量的20.86%與7.7%，二手拖拉機(jī)市場(chǎng)更能體現(xiàn)拖拉機(jī)品牌的保值率及客戶的喜愛(ài)程度。

一季度疫情之下，業(yè)績(jī)超預(yù)期，二季度銷(xiāo)量依然樂(lè)觀：2020 年一季度公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.98 億，同比增長(zhǎng)341.54%，實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)1.90 億，同比增長(zhǎng)2305.79%，主要受益于行業(yè)回暖、公司改革降本，優(yōu)化銷(xiāo)售結(jié)構(gòu)等，毛利率、凈利率大幅改善，2020 年一季度實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售毛利率18.57%，同比5.55pct；實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售凈利率8.88%，同比提升6.96pct。3-5月行業(yè)繼續(xù)大幅好轉(zhuǎn)，呈現(xiàn)產(chǎn)銷(xiāo)兩旺的情況，預(yù)計(jì)二季度銷(xiāo)量依然樂(lè)觀。

投資建議：基于對(duì)農(nóng)機(jī)行業(yè)景氣度有望回升和公司抓改革促效益的管理提升的判斷，根據(jù)模型測(cè)算，公司收入及毛利率有望持續(xù)提升，首次覆蓋給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì) 2020-2022 年?duì)I業(yè)收入71.02 億元、87.55 億元、103.70 億元，歸母凈利潤(rùn)分別為4.23 億元、5.67 億元、7.48 億元，EPS 分別為0.43 元、0.58 元、0.76 元，對(duì)應(yīng) PE 為21 倍、16 倍、12 倍。

風(fēng)險(xiǎn)提示：農(nóng)業(yè)、農(nóng)機(jī)補(bǔ)貼等支持政策不及預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、改革效果不及預(yù)期、突發(fā)公共衛(wèi)生事件沖擊、材料及部件成本大幅增加的風(fēng)險(xiǎn)、統(tǒng)計(jì)誤差、預(yù)測(cè)參數(shù)、假設(shè)等不及預(yù)期等等風(fēng)險(xiǎn)。

福萊特(601865)：業(yè)績(jī)高增長(zhǎng) 下半年玻璃供給偏緊

類(lèi)別：公司 機(jī)構(gòu)：東北證券股份有限公司 研究員：笪佳敏/顧一弘 日期：2020-07-02

公司發(fā)布2020年半年度業(yè)績(jī)預(yù)增公告，預(yù)計(jì)上半年歸母凈利潤(rùn)4.2-4.7億元，同比增長(zhǎng)61%-80%，扣非后歸母凈利潤(rùn)4.1-4.6 億元，同比增長(zhǎng)74%-95%。二季度預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.05億元-2.55億元，同比增長(zhǎng)35%-68%，環(huán)比5%-19%。

成本持續(xù)下降，雙玻滲透率提升：公司2019年光伏玻璃銷(xiāo)量1.58 億平，銷(xiāo)售均價(jià)23.78元平，生產(chǎn)成本16.96元/平。公司安徽1000噸/天低成本大窯爐在2019年4月投產(chǎn)，實(shí)際產(chǎn)能發(fā)揮在下半年，因此2020年二季度產(chǎn)出與生產(chǎn)成本同比均有改善，二季度產(chǎn)品均價(jià)高于去年同期。

2020年上半年純堿價(jià)格下降20%左右，預(yù)計(jì)降本貢獻(xiàn)接近0.5元平，燃料在公司生產(chǎn)成本中占比40%以上，價(jià)格上半年降幅較大，對(duì)成本下降貢獻(xiàn)顯著。目前公司訂單結(jié)構(gòu)中2.0nm雙玻產(chǎn)品占比提升較快，2.0mm雙玻目前具備--定溢價(jià)。在成本下降和雙玻滲透率提升的情況下，預(yù)計(jì)公司二季度毛利率接近一季度水平。

下半年光伏新增需求向好，玻璃產(chǎn)能釋放有限：三季度組件龍頭企業(yè)排產(chǎn)環(huán)比提升顯著，四季度國(guó)內(nèi)外需求共振有望帶動(dòng)單季度裝機(jī)至40GW以上，下半年光伏需求向好。受疫情影響光伏玻璃行業(yè)產(chǎn)能投放節(jié)奏延后，考慮產(chǎn)能爬坡期，下半年實(shí)際發(fā)揮作用的新增產(chǎn)能在2000噸/天以內(nèi)，二季度冷修產(chǎn)能在1000 噸/天左右，下半年實(shí)際玻璃供給增量有限，三季度起玻璃供給將偏緊。

光伏玻璃格局向好，龍頭進(jìn)入擴(kuò)張期：2019年公司產(chǎn)能達(dá)到日熔量5400噸/天，市場(chǎng)份額20%以上。公司計(jì)劃2020-2021年新建產(chǎn)能4400噸/天，2021 年末產(chǎn)能有望達(dá)到9800噸/天，市場(chǎng)份額有望進(jìn)一步提升。

龍頭企業(yè)在成本控制、管理能力、資金實(shí)力等方面均領(lǐng)先二三線企業(yè)，光伏玻璃行業(yè)格局將持續(xù)向好。

盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)公司2020-2022年EPS分別為0.54元、0.68 元和0.76元，維持增持評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：光伏裝機(jī)需求不及預(yù)期，產(chǎn)能釋放進(jìn)度不及預(yù)期。

上汽集團(tuán)(600104)：入股神州租車(chē)加碼出行服務(wù)

類(lèi)別：公司 機(jī)構(gòu)：華西證券股份有限公司 研究員：崔琰 日期：2020-07-03

事件概述

公司發(fā)布公告：全資子公司上海汽車(chē)香港投資有限公司(以下簡(jiǎn)稱“上汽香港”)與神州優(yōu)車(chē)股份有限公司及其子公司UCARLimited 、 UCAR Service Limited 、 UCAR TechnologyInc. ( 以下簡(jiǎn)稱“ 神州優(yōu)車(chē)”) 以及Amber Gem HoldingsLimited(以下簡(jiǎn)稱“Amber Gem”)簽署《收購(gòu)要約》，根據(jù)要約有關(guān)內(nèi)容，上汽香港擬以每股3.10 港幣的價(jià)格以現(xiàn)金出資方式收購(gòu)神州優(yōu)車(chē)及Amber Gem 所持有的神州租車(chē)有限公司(以下簡(jiǎn)稱“神州租車(chē)”)不超過(guò)613,377,424 股股份，最終交易數(shù)量以實(shí)際交割股份數(shù)量為準(zhǔn)。

分析判斷:

入股神州租車(chē) 加快轉(zhuǎn)型綜合服務(wù)商

公司全資子公司上汽香港擬每股3.1 港元收購(gòu)神州租車(chē)不超過(guò)613,377,424 股股份(對(duì)應(yīng)股權(quán)比例為28.9%)，收購(gòu)總價(jià)預(yù)計(jì)不超過(guò)19.0 億港元。公司目前正努力把握產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，加快創(chuàng)新轉(zhuǎn)型，從傳統(tǒng)的制造型企業(yè)，向?yàn)橄M(fèi)者提供移動(dòng)出行服務(wù)與產(chǎn)品的綜合供應(yīng)商轉(zhuǎn)型。神州租車(chē)是國(guó)內(nèi)領(lǐng)軍的汽車(chē)租賃企業(yè)，在相關(guān)領(lǐng)域內(nèi)具有較為成熟的運(yùn)營(yíng)管理經(jīng)驗(yàn)，2019 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收76.9 億元，歸母凈利0.3 億元。

若本次收購(gòu)能夠如約完成，我們認(rèn)為將有助于上汽出行業(yè)務(wù)的加快發(fā)展。公司于2018 年底推出移動(dòng)出行戰(zhàn)略品牌“享道出行”，在鄭州、蘇州、昆山、杭州、寧波相繼開(kāi)城，并與環(huán)球車(chē)享加強(qiáng)資源協(xié)同，注冊(cè)用戶已超700 萬(wàn)，日均訂單穩(wěn)定在10 萬(wàn)單+，未來(lái)與神州租車(chē)可在資產(chǎn)效率提升及服務(wù)創(chuàng)新模式探索等方面協(xié)同合作，提升在出行領(lǐng)域的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

展望2020 全年：銷(xiāo)量目標(biāo)明確，堅(jiān)持新四化發(fā)展1)公司力爭(zhēng)2020 全年實(shí)現(xiàn)整車(chē)銷(xiāo)售600 萬(wàn)輛左右，市占率繼續(xù)保持國(guó)內(nèi)領(lǐng)先，目標(biāo)營(yíng)收/營(yíng)業(yè)成本分別為7,800/6,786 億元；我們認(rèn)為，公司在毛利率維持13%的情況下，2020 年繼續(xù)完善內(nèi)部管理，深化改革提高經(jīng)營(yíng)效益，盈利有望實(shí)現(xiàn)改善；2)公司將繼續(xù)把握科技進(jìn)步大方向、市場(chǎng)演變大格局、行業(yè)變革大趨勢(shì)，繼續(xù)深入推進(jìn)“電動(dòng)化、智能網(wǎng)聯(lián)化、共享化、國(guó)際化”的新四化戰(zhàn)略。新能源方面，加快提升三電系統(tǒng)的自主核心能力，第二代EDU 電驅(qū)變速箱成功批產(chǎn)上市，全新一代電子電器架構(gòu)等技術(shù)和產(chǎn)品的自主開(kāi)發(fā)工作持續(xù)推進(jìn)，上汽大眾MEB 新能源工廠正式落成；智能網(wǎng)聯(lián)方面，公司與上港、移動(dòng)合力打造的上海洋山港5G 自動(dòng)駕駛重卡項(xiàng)目，在第二屆進(jìn)博會(huì)期間順利完成演示并啟動(dòng)示范運(yùn)營(yíng)；共享出行方面，享道出行穩(wěn)步開(kāi)拓市場(chǎng)，持續(xù)加強(qiáng)在長(zhǎng)三角的布局，并擬入股神州租車(chē)加碼出行服務(wù)布局；國(guó)際化方面，2019 年MG、MAXUS 等品牌海外銷(xiāo)量達(dá)到 18.6 萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng) 82.3%。

投資建議

乘用車(chē)行業(yè)“刺激政策+需求釋放”雙重邏輯驅(qū)動(dòng)需求回暖；公司作為乘用車(chē)龍頭，多年來(lái)維持高股息率(2019 年5%)，2020年銷(xiāo)量復(fù)蘇有望繼續(xù)發(fā)揮龍頭規(guī)模效應(yīng)，驅(qū)動(dòng)盈利底部向上。

公司目前處于盈利歷史底部，估值歷史大底，調(diào)整盈利預(yù)測(cè)：

預(yù)計(jì)公司2020-2022 年歸母凈利由268/306/336 億元調(diào)整為204/260/290 億元， EPS 分別由2.30/2.62/2.88 調(diào)為1.75/2.23/2.49 元，對(duì)應(yīng)PE 10.21/8.01/7.19 倍。給予公司2021 年9 倍PE，目標(biāo)價(jià)由20.70 元調(diào)為20.07 元，維持“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

車(chē)市下行風(fēng)險(xiǎn)；老車(chē)型全國(guó)農(nóng)機(jī)二手交易平臺(tái)銷(xiāo)量不達(dá)預(yù)期；新車(chē)型上市不達(dá)預(yù)期；汽車(chē)消費(fèi)刺激政策效果不達(dá)預(yù)期；新冠病毒疫情擴(kuò)張或反復(fù)導(dǎo)致供應(yīng)鏈體系風(fēng)險(xiǎn)。